上周钢材生产成本在大幅下滑后出现持稳回升势头，使市场充满欢喜，但旋即再次走弱，市场重归失望，钢市下游也是“几多欢喜，几多愁”。
一、基础建设“忙推计划忙发债”
上周，基础建设在“水深火热”中一派繁忙景象，虽仍受高温降雨影响，不过各地新开工项目在增多，在建项目在提速，个别项目采取避开高温期、24小时不间断作业的施工办法来抢工期。7月主流汽车起重机开机率75%，较6月下滑4个百分点，日均工时6.61小时，较6月延长0.78小时，这也从一个侧面说明当月基础建设的开工复工情况并没有想象的那么坏。
官方7月PMI持续下滑，使“稳增长”重担落到基础建设上来，且目前投资型经济特征仍较难改变，上半年23省固定资产投资增速超全国整体水平，其中近5成地区增速超25%。于是，上周经济刺激计划频出，国家制定综合交通运输体系规划，强化“铁公机”、内河、轨道、输油管道建设，并加快推进电网改革，地方政府也纷纷推出各种小型“四万亿”计划版本。不过，至7月底，四大行信贷未见明显增长，基本维持每月2000-2500亿元左右的投放节奏，显然银行贷款远未满足基础建设的资金要求，这也是上半年多数工程建设进度出现滞后的原因之一。在推出计划大大增多的情况下，原本紧张的资金更显捉襟见肘，于是，上周也出现了“忙发债”的景象。
首先，上周铁道部今年第三期铁路建设债券270亿元招标发行，至此，今年铁道部已发行1150亿元铁道债，今年还可发行850亿元铁道债。其次，上周安徽水利、福建建工集团、北京基建投资公司、沪宁高速、安徽高速公路集团、安徽外经建设公司、三峡集团、国家电网、青海交通投资公司等也已经或即将发行各自的企业融资票据，其合计金额也超200亿元。除增发企业债券外，国家也正酝酿绕过现行企业债发行的相关限制，推出针对城市地铁、城际轨交等项目的基础设施私募债券；此外，国家也正积极尝试通过变现资产、吸引民资等多渠道筹措资金，并推出鼓励民资细则，如，民间资本参与农田水利建设可获财政及服务支持、优惠政策、权益保障等待遇。
综上来看，经济下行压力越大，基础建设提速越紧迫。不过，短期季节及资金仍将制约基础建设进度。
二、房地产市场回暖与压力并存
7月份，楼市成交量环比小幅回落，同比持续增长，一、二线城市增速较高；楼市成交价环比持续小幅上涨，且涨幅较6月份有所扩大，二、三线城市环比上涨较多，同比仍降，但降幅收窄。房企在高库存、高负债压力下，不得不加快销售，推动成交好于去年同期，但库存仍高于去年同期。销售好转使房企回款增加，资金压力得到部分缓解，房企信心得到提升，降价动力减弱。不过，短期房企仍须承受负债率上升、商品房库存增加、房地产信托到期等压力，房企仍须加大降库存力度，这将限制房价涨幅。
图1 百城住宅均价变化情况
图2 百城住宅均价同环比变化情况
楼市持续回暖，带动7月份土地成交略有好转，部分城市土地出让金环比小幅回升。不过，当月房地产商务活动指数出现下滑，或是6月份房企冲刺业绩后的正常回落，也与7月本是楼市“淡季”相关，最主要的还是在于国家仍坚持楼市调控不放松的政策，特别是当月中央“高调”派督查组赴各地调查楼市调控执行情况，再次凸显调控决心。此外，当月房价反弹风险增加，使中央出台更严厉调控措施的预期增强，其中，市场对房产税试点范围扩大的预期增强，房地产税制改革或加快推进。
由于多数房企经营性现金流为负值，且房企内部互相担保普遍，房地产贷款的潜在风险受到监管部门重视。下半年，银监会将严控过热地区及高负债房企贷款规模，加强房贷及房地产信托风险管控。不过，银行仍将加大对保障房建设的支持力度。
表1 房地产市场最新相关动态
| 分类项 | 重点动态 |
| 商品住宅成交量 | 7月份，据上海易居监测数据，除南昌、南京、青岛外，北京、上海、广州等其他七市商品住宅成交面积745万平方米，环比下降7%，同比增长28%，其中，一线城市环比下滑达13%。当月万科销售面积96万平方米，销售金额103.9亿元，环比分别下滑21.57%和22%，同比分别增长22.76%和14.43%。7月前三周，一、二线城市成交量分别为180万平方米、95万平方米，同比分别增29%、37%，远高于同期三线城市(增长1%)。 |
| 商品住宅成交价 | 7月份，全国百城住宅均价8717元/平方米，环比上涨0.33%，同比下跌1.77%。当月环比上涨的城市多集中在二三线城市，一线城市房价相对平稳。 |
| 二手住宅成交价 | 7月份，十大城市主城区二手住宅样本平均价为20772元/平方米，环比上涨1.37%；除天津外，各城市二手住宅价格环比均上涨。 |
| 土地出让金 | 7月份，据北京中原监测，全国13城市获土地出让金335.5亿元，环比上涨6%；前7个月，13城市土地出让金合计1946.3亿元，同比下调44%。楼市调控令开发商出现分化，资金实力强的企业拿地积极性相对较高。 |
| 房地产商务活动指数 | 7月份，从前一月的58.2%回落至51%左右。 |
| 房企库存压力 | 至6月底，标杆房企库存消化时间从年初的12个月下降到10个月；同比依然居高不下，从绝对量上看，标杆房企在49个城市的在售项目库存量同比增加约六成。 |
| 房企资金压力 | 6月份，标杆房企总销售额首次突破700亿元，特别是一些龙头房企的销售业绩较去年同期改善明显。目前，大多数上市房企经营性现金流为负值，五成大型房企负债率超60%；房企内部互相担保普遍，部分大型房企内部互保贷款占其全部贷款的三成。 |
| 房地产信托 | 二季度房地产信托新增771亿元，环比上涨74%，同比下降44%；房地产信托余额6751亿元，较一季度末减少114亿元，较去年末减少131亿元；房地产信托占整个信托余额12.81%，达两年来最低。 |
| 保障房贷款 | 至6月末，银行业保障性安居工程贷款余额5813亿元，同比增长54.3%，比各项贷款平均增速高38.4个百分点。 |
三、制造业下滑中显露回稳迹象
制造业仍在收缩，但企稳迹象渐明。从7月份官方制造业PMI来看，较上月回落0.1个百分点，降幅已明显趋缓。其中，新订单指数为49.0%，较上月回落0.2个百分点，降幅也明显收窄，表明制造业需求有所回稳；原料库存指数为48.5%，已连续两月回升，这是上游企业积极备产的结果，也印证了需求的好转；产成品库存指数48.0%，较上月大幅回落4.3个百分点，表明去库存化速度已大大加快；生产量指数51.8%，较上月回落0.2个百分点，降速进一步趋缓，排除季节性因素，企业生产已出现好转；小型企业PMI为48.1，环比连续三个月回升，也将有利于制造业趋稳；从业人员指数49.5，较上月下滑0.2个百分点，跌幅也有所收窄。
图3 7月份PMI变化情况
图4 新订单与产成品库存指数变化情况
从各细分行业来看，(1)家电行业，6月末产成品资金占用为812.9亿元，同比增长18.7%，从业人员数为183.7万人，同比下降0.6%，表明家电业库存增速上升，生产增速放缓；(2)机械行业，1-6月固定资产投资累计同比增速较去年同期回落12.97个百分点，且逐月回落，不过，规模以上企业利润同比降幅全面收窄，表明短期由于受去库存及产销淡季影响机械行业产能扩张仍将受限，但厂家经营状况有好转迹象，有助于提振企业生产积极性；(3)工程机械，7月份销量同环比持续下滑，且库存水平仍然较高，短期销售仍不乐观；(4)造船行业，继6月份新接订单跌幅放大后，7月份新接订单量同环比仍出现明显下滑，且所接订单仍以低附加值船为主；(5)高端装备制造业，工信部将从提升工业基础能力、加强多种创新有机结合、重视市场培育等方面积极推动其发展，上半年南通规模以上工业完成装备制造业产值破2000亿元，且保持较高增速。综合来看，各细分行业需求仍较疲弱，短期仍处去库存阶段，但部分也露回稳迹象，某些受政策支持力度大的行业发展势头较好，后期各行业内部竞争分化将加剧，结构调整、转型升级将加快。
从上周钢市下游最新动态来看，“喜”的是基础建设有更多计划推出，筹资步伐加快，且7月表现或好于预期；房地产市场成交持续回升，销售好转使房企资金压力得到部分缓解，且下半年银行对保障房支持力度不减；制造业也显露回稳迹象。“愁”的是，短期资金与季节仍将制约基础建设进度；房企高库存、高负债压力不减，楼市调控不放松，下半年房地产贷款增速或放缓；制造业下滑未止，部分行业持续恶化。总之，短期下游行业对钢市的拉动作用仍将偏淡。
