1月10日，海关总署公布的统计数据显示，12月份我国进口铁矿石7094万吨，创单月历史新高。12月份铁矿石的需求状况如何?矿山的发货量是否偏紧?钢厂补库对矿价的影响又是怎样的?未来矿石价格又将如何演绎?带着这一系列疑问，笔者试对以上问题进行简要分析，仅供参考。

　　首先，简单回顾下过去四个月矿价的走势，矿价震荡上扬，而港口库存持续下滑。如果将其分成四个阶段。第一阶段为触底反弹期。9月6日起，矿价从88.5美元/吨低点反弹，港口库存则从9800万吨水平开始松动，本轮降库持续时间较短。第二阶段为震荡上升期。钢材市场进入银十，钢厂生产积极性提升带动补库需求，矿价小幅上涨，港口库存在钢厂补库影响下明显下滑，持续时间仍较短。第三阶段和第四阶段分别为平稳期和上涨期。在补库需求逐渐平缓后，钢价走势趋于平稳;但12月初起不断抬高，在此两个阶段，港口社会库存持续下滑超过2个月。

　　图表1 62%澳粉周环比与港口库存周环比对比

　　一、矿价上涨的诱发剂——货币宽松政策

　　自2011年11月以来，全球10个主要发达经济体中有7个采取了货币宽松政策。特别是2012年9月份以后，欧美日等主要经济大国竞相释放流动性，12月12日美联储推出QE4。从历史表现看，QE1和QE2均明显带动了大宗商品价格的上涨，但QE3作用有限。而从QE4看，每个月850亿元的购债规模超过了美国实体经济能够承受的范围，大量国际游资进入大宗商品及汇率市场，推高大宗商品价格。而由于矿价处于相对低位，成为国际游资关注品种。

　　二、矿价上涨的基础——高产量

　　中钢协数据显示，12月下旬预估全国粗钢日产量为190.07万吨，这一水平远高于历史同期水平，2009-2011年日产量分别为164.6、169.6和165万吨。而从12月矿石进口量看，这三年分别为6216、5808和6411万吨，除2010年外，其余均高于6000万吨。因此，在12月日产量远高于往年的基础上，近7100万吨的进口量基本处于合理范围。

　　三、矿价上涨的因果——钢厂补库

　　补库刺激矿价上涨，反过来激发补库冲动。11月23日，64家钢厂进口矿平均库存44万吨，库存天数26天，均处于历史较低水平。此后，部分钢厂开始小规模补库，12月7日两数值分别回升至49万吨和32天。在需求回升推动下，矿价自12月3日至18日开始大幅上涨，但钢厂矿石库存并未变化。在矿价上涨后的去年12月23日至今年1月7日，平均库存和库存天数分别回升至61万吨和38天。补库需求带动矿价上涨，又反过来激发了钢厂蠢蠢欲动的补库冲动。

　　图表2 调查进口矿配比及平均库存

　　四、矿价上涨的悖论——高到货量及发货量

　　12月份我国进口铁矿石7094万吨，港口到货量保持较高水平。首先，从历史数据看，12月份铁矿石进口量多高于11月份(11年持平，10年增70万吨，09年增1100万吨，08年增200万吨)。其次，钢厂生产需求。最后，矿价飙升促进了报关速度的加快。

　　而从发货量看，矿山数月前便频传供给紧张的消息，但事实可能并没那么糟糕。在圣诞节、元旦以及南半球季风天气来临前夕，澳洲和巴西矿山发货积极性通常较高。数据显示，12月澳大利亚黑德兰港到中国的铁矿石量环比增长25.1%，达到历史水平。有趣的是，发货量第一的是globalore平台的发起者必和必拓，其或为本轮矿价上涨的最大赢家。

　　可能的解释是，粗钢产量恢复带动的刚需与补库需求短时间内叠加，并且快速释放;而矿山存在延迟发货及惜售现象，导致出现暂时性的供不应求。据调查，三大主要矿石进口国的周发货量由12月中上旬的1600万吨上升至下旬的1800万吨，其中澳矿增加不到200万吨，印矿增加30万吨。

　　五、矿价上涨的助推剂——现货交易平台

　　12月份北矿所和globalore成交活跃，均创下单月历史最高纪录。12月份北矿所成交13笔，共144.2万吨，高于5月开市当月的13笔，136.1万吨。5月和12月两月的成交笔数和数量分别占据全年的45.6%和40%。此外，12月globalore成交数为266.5万吨，占全年的34.5%。

　　矿山一方面通过延迟发货和惜售制造供给短缺的假象，另一方面将更多现货矿放至现货交易平台，鼓励国内钢厂竞价以不断抬高最高成交价，带动普氏、TSI等指数走高，最终导致长协以及现货价格上涨。经过本轮上涨行情，虽然目前市场成交冷清，应者寥寥，但不可否认的是，极少数的现货招标价最终决定了绝大多数的长协价。

　　六、后期走势预判

　　从需求看，经过本轮钢材上涨行情之后，终端采购开始谨慎观望，市场成交萎靡，钢厂试图通过不断抬升出厂价格以转移成本压力的想法开始受挫。此外，目前进口矿配比已下滑至77%，国产矿使用量的增加有助于减少进口需求。但是，目前钢厂对150美元/吨矿价的接受度有所提高，加之春节前数周仍有补库需求，这将有利于成交回升。从供给看，目前巴西和澳大利亚已进入雨季，飓风天气导致的发货量下滑有助于起到支撑。

　　此外，最新澳元/美元汇率为1.059，创2012年9月14日以来最高水平。短期内澳洲央行降息概率不大。即使后期降息，从2012年下半年的三次历史经验看，其对澳元汇率的影响有限。此外，12月中国超预期的贸易数据，也对澳元形成了一定利好支撑。

　　综上所述，笔者估计矿价近期会在155美元/吨上下变化，后期可能会出现15美元/吨左右的下调。